研发、生产、销售和中药材种植业务，心脑血管、消化系统疾病和骨伤类中成药是主要产品有通脉片、麝香接骨胶囊、醒脑再造胶囊、复方益肝灵片、补肾安神口服液、四妙丸、肾复康胶囊等。

　　在调研中，我们就销售改革、产品结构调整、新产品研发进度等与管理层进行了沟通。在08年业绩增速有所放缓，不过营业收入仍然实现31％增长，由于广告投入较多，利润增速低于销售增速仅为17％，整体来讲还处于初步成长阶段。

　　08年四妙丸实现销售收入4287.67万元，高低温湿热试验箱同比增长32.13％，是目前销量品种，高低温湿热试验箱也是计划重点培育品种。四妙丸主治清热利湿，用于湿热下注，筋骨疼痛以及风湿通风等。认为此产品疗效较好，市场上目前主流品种为二妙丸，四妙丸与之相比有较大优势。之前受产能限制，该产品销量上不去，不过目前车间改造募投项目已经完成，产能问题已得到解决。由于目前销售队伍较小，在处方药市场竞争力稍显不足，已在申报将四妙丸改为非处方药，目前所做补肾安神口服液OTC广告也是主要为了品牌进行宣传，并为四妙丸推出打下基础。我们认为此产品未来维持30％以上增速问题不大，毛利率有望维持在80％以上。

　　生产OTC产品补肾安神口服液08年实现销售收入1977.36万元，同比出现242.48％增长，不过此产品同比200％以上增幅主要由于之前销量数小缘故，相对于1600万元广告投入来说效果并不理想。其原因可能是08年发生汶川大地震以及奥运会召开吸引了人们视线，使广告效应无法有效显现。心脑血管方面用药通脉片08年实现销售收入3767.64万元，同比略有下滑；醒脑再造胶囊为2845.76万元，同比增长131.25％。复方益肝灵片08年实现销售收入1721.83万元，同比下滑15.44％；其销量不好原因主要是由于市场定位不清，但对产品疗效还是很有信心。由此可见，高低温湿热试验箱主导产品销量都较小，多还未到5000万元。产品疗效是不错，销量较小主要与销售不利有关。

　　目前销售队伍仅为500余人，覆盖近2000家医院；不过终端覆盖面较少，主要集中在甲级和县级医院。目前销售人员几乎全为东北本地人，对于外地市场开拓积极性不高，销售模式目前仍为传统业务员负责制，业务员直接负责医院开拓及维护。尽管与一些商业、药店进行了合作，但占比较小。我们认为，虽然还处于发展初期阶段，但如果只依靠自己销售队伍去覆盖全国，且所有渠道都要自己去开拓，那么成本可能很高，也无法达到好效果。不过，已认识到这个问题，准采取一系列措施来解决目前产品疗效好而销量上不去问题。如果采取有效营销改革措施，建立起适合企业发展营销模式，主导产品未来还是有希望快速上量。

　　草还丹药业暴贝止咳胶囊以及桑麻口服液等产品是收购一个重要目。因为暴贝止咳胶囊属于新药，市场预期普遍较好。不过，我们认为目前止咳领域竞争十分激烈，要想实现突破必须有强大广告营销实力，从目前销售实力来看，还有一定难度。由于此前草还丹药业没有自己成型销售队伍，使产品销量上不去，现在可以依靠销售队伍，再加上工程师一直呆在草还丹生产车间研究工艺改造，可能实现扭亏为盈，不过这需要看二季度产品销量情况，从一季度来看这些努力还是有些效果。

　　交给汇鑫生物制药科技有限开发“注射用ZX3”一类新药目前一期临床试验完成，预计2010年末有望完成所有工作拿到批件。此药主要用于癌症或手术镇痛用药，市场前景较好，但短期内可能不会产生积极影响。新药醋酸亮丙瑞林注射剂三期临床试验已完成，预计2009年能拿到生产批件；此药主治前列腺癌，在国际市场上只有日本家能生产，国内也有几家企业在开发，不过目前都没有完成临床试验。

　　综合以上分析，我们谨慎预测2009年和2010年每股收益分别为0.58元和0.73元，对应2009年动态市盈率约为26倍，在中药行业并不算低。但考虑到今明两年陆续有新产品推出，其原材料基地开始运作也有望提高毛利率，未来营销改革则有望推动销售驶入快车道，因此我们给予“谨慎推荐”评级。
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